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中信建投变中求胜

2019-10-17

  中信建投:变中求胜 种别: 机构: 研究员:

  [摘要]

  内容提要一个变革的时期,为什么要回避改革?变革应当是当下经济和资本市场的适用逻辑。

  换届影响和旧模式的复苏比较换届,不能得出换届对短期经济具有负面影响。我们恰恰认为,这轮经济复苏有换届维稳的因素;而复苏之所以偏弱,在于中期问题的约束。旧模式复苏行之不远。

  去泡沫和政府让利换届以后的政策取向,开始更加务实的处理过去十年高增长时期特别是反危机以来积累的问题。核心是房地产和影子银行,并由此从金融改革推进到放权让利的经济改革。

  金融政策和房地产调控类似,不再以泡沫维系泡沫,也不是刺破泡沫,而是增量改革的渐进调整,做实泡沫。从换届后一系列政策看,流动性在收紧。短期会影响到融资总量的增速,影响到受调控领域和行业的资金可获得性,降低增长和通胀的预期;中期来看,这是在渐进的规范和化解存量风险,防范增量风险,同时倒逼经济结构调整和地方政府让利。

  新一轮放权让利是周期的必然。从经济增长的支出结构看,消费和投资,都面临去政府化的倾向。政府消费的下降是趋势性的变化,从政府消费向民生支出的转换,不会对冲掉对整体消费的负面冲击。政府让利更重要的在于去政府投资。市场分歧在于速度而非方向。

  国有资产的变革路径未来经济格局的演化,或是中央集权,地方让利,私人受益。一方面,地方让利和风险化解将演变为新一轮的地方资产重组,或在未来年内会成为趋势。地方政府出让优良和低估资产,换取流动性和满足无收益资产债务的偿付缺口。私人部门得到资产和投资空间。

  另一方面,从内外压力和产业升级的角度的中央集权逻辑下,央企将通过二次改革得到加强。

  目前还没有看到具体动作,但压力已迫在眉睫,只是一个时间问题。

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